正如普遍預期，英國央行貨幣政策委員會於8月4日投票決定將政策利率調升50個基點至 1.75％。投票結果是8比1，這是1995年以來最大幅度的升息，但歐洲央行也於7月21日升息50個基點，美國聯準會（Fed）甚至在過去兩個月裡兩次升息75個基點。英鎊在消息公布後下跌，滙豐團隊對此並不感到意外。
估自Q4起 英國經濟連七季度衰退
正如我們在其他央行中看到的相似情況，大幅升息並不能保證貨幣走強，尤其是如果升息時的基本面暗示經濟前景充滿挑戰，例如英國央行的最新預測所示。英國央行預期，從2022年第四季開始，英國經濟將陷入為期七個季度的衰退，通膨將在今年達到13％以上，並在2023年年底之前，都將居高不下。
滙豐團隊認為，英國央行的升息不太可能會提振英鎊，有兩個密切相關的原因：
1.市場已反應英國央行的升息。目前仍是如此，利率市場已經反應今年剩下三次會議升息100個基點。英國央行的實際升息幅度最多符合市場預期，而不及市場預期的可能性，要高於超出市場預期，從而令英鎊承壓。
2.英國國債收益率曲線出現倒掛，10年期國債收益率自2019年以來首次短暫低於2年期國債收益率，這表明市場擔憂經濟衰退，認為此輪緊縮週期是短暫的，這使得英鎊更難在市場已經反應短期升息的背景下維持升勢。
總而言之，我們仍然認為英鎊將繼續面臨週期性和結構性挑戰，且在2022年剩下時間和明年，風險仍偏向下行。
逐險貨幣表現 恐遜於避險貨幣
從歷史上看，利率與匯率呈正相關，利率上升意味著貨幣走強。然而，在當前貨幣政策緊縮週期中，升息是為了遏制通膨，而不是因為經濟成長在低通膨的背景下已經回升，因此利率必須正常化（正如最近幾輪升息週期的情況）。
因此，有一點變得愈來愈明顯，即央行緊縮政策並沒有在G10國家外匯市場引發同等程度的反應。大幅升息不再是對匯率明顯有利的因素。
例如，正如普遍預期，美國聯準會在7月26～27日的會議上再次升息75個基點，但美元反而輕微走貶。然而，美元在一天後回穩，這表明「聯準會正在轉變政策」這個利空美元的推定，似乎為時過早。
滙豐團隊認為，考慮到聯準會的最新指引，外匯市場可能會對經濟數據的中短期變化更加敏感。我們相信經濟數據將繼續推動美元走強，因為通膨數據足以支持聯準會繼續升息，直至達到緊縮政策立場，而經濟活動放緩可能會導致經濟衰退風險繼續發酵，讓「避險」美元從中受益。
我們的分析顯示，對於澳幣、紐幣和加幣等「逐險」貨幣，風險偏好比相對利率因素更重要。或許，這是因為市場關注焦點正轉向央行紛紛升息抑制通膨對全球經濟活動的影響。
總之，滙豐團隊認為，隨著全球經濟成長放緩及對經濟衰退風險的關注度不斷上升，未來幾周和幾個月，「逐險」貨幣的表現整體應會遜於「避險」貨幣（如美元和日圓）。
（文／滙豐（台灣）商業銀行財富管理暨個人金融事業處資深副總裁曾詩如）
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